人工智能不是騙局，但高估值確實(shí)是個(gè)問題

　　文｜黃淵普

　　創(chuàng)業(yè)者和投資人需要對估值更加理性。

　　前段時(shí)間批評(píng)人工智能的輿論很多的時(shí)候，一家人工智能公司的創(chuàng)始人發(fā)微信問我：你們億歐EqualOcean在人工智能領(lǐng)域的報(bào)道和研究很多，不打算站出來說句話么？

　　這個(gè)創(chuàng)始人是美國某知名大學(xué)的CS（計(jì)算機(jī)科學(xué)）碩士畢業(yè)，2017年放棄了美國的工作回國創(chuàng)業(yè)，正好趕上人工智能的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口，公司先后獲得了兩輪融資。但是，最近一年他的公司商業(yè)化不理想，新一輪融資談得不順利。碰到批評(píng)人工智能的輿論，我理解他心里很慌張。

　　輿論的矛頭主要是指向號(hào)稱"AI四小龍"的商湯、依圖、曠視、云從。批評(píng)的原因是，幾家公司在準(zhǔn)備上市過程中透露出來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低于很多人的預(yù)期——營收不高，虧損卻非常高。對比之前幾家公司的高估值，很多人忍不住吐槽了一番。

　　對"四小龍"的批評(píng)殃及了池魚，很多規(guī)模更小的人工智能公司的融資跟著受到了不利影響。對于"四小龍"來說，它們面臨的問題是以什么樣的估值/市值去募資/融資；對于更多規(guī)模更小的公司來說，當(dāng)VC避而不看人工智能賽道時(shí)，它們面臨的問題是還能不能獲得新一輪融資。

　　億歐EqualOcean從2016年下半年開始報(bào)道和研究人工智能，和非常多的人工智能公司建立了聯(lián)系。作為行業(yè)觀察者，對于人工智能這個(gè)賽道我倒并不悲觀。

　　早期，人工智能公司之間比拼的是發(fā)論文的數(shù)量。2017年，億歐智庫開始調(diào)研AI商業(yè)落地時(shí)，絕大多數(shù)人工智能公司幾乎沒有任何營收。三四年下來，大多數(shù)人工智能公司的營收增長還是非常快的。只是它們能否越過盈虧平衡點(diǎn)，還存在很多值得討論的地方。

　　從商業(yè)模式來看，多數(shù)人工智能公司的營收方式是項(xiàng)目制，做一單賺一單的錢。這種營收方式是個(gè)苦差事，尤其是早期做的項(xiàng)目少時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)幾乎沒法復(fù)用，收入部分完全沒法覆蓋龐大的研發(fā)成本。對人工智能公司來說，巨大的研發(fā)成本差不多是固定的，不會(huì)因?yàn)椴蛔鲰?xiàng)目就可以不用投入。另外，因?yàn)榭蛻舻奶厥庑裕N售成本在早期也難免居高不下。

　　所以，大多數(shù)人工智能公司擺脫不了"燒錢"的宿命，需要大規(guī)模融資。區(qū)別是，它們到底會(huì)沿著哪條線發(fā)展（如下圖）。

　　A線是理想的結(jié)果，"燒錢"雖多，但能用較短的時(shí)間達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，并且未來能賺到大錢，比燒的錢多很多。B線和A線不同，燒同樣多的錢，企業(yè)需要更長時(shí)間達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，之后賺錢能力卻一般。而C線代表的是，燒完了錢也沒能跨過盈虧平衡點(diǎn)，企業(yè)最終死掉了。

　　在人工智能投融資火熱的前幾年，無論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人，都是按照A線所描繪的故事做估值和融資。現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)公司會(huì)是C線，做得好的公司也大概率只能做到B線。

　　有沒有可能做到A線呢？當(dāng)然也有。前提條件是，人工智能公司做的項(xiàng)目，其技術(shù)、方案或經(jīng)驗(yàn)?zāi)艹浞謴?fù)用，能形成通用的解決方案；客戶拓展成本大幅下降，并且客戶類型能迅速多樣化。目前看，做到前者并不現(xiàn)實(shí)；后者隨著數(shù)字化變革在全國的推進(jìn)有所改觀，但依然還不夠。

　　以B線作為一個(gè)理性的參考，人工智能公司沒法迅速跨過盈虧平衡點(diǎn)，也不是一個(gè)能輕松賺大錢的生意。也就是說，人工智能公司投資回報(bào)周期較長、回報(bào)率也不算高，因此在估值/市值層面就得做妥協(xié)，后續(xù)的投資人才敢接盤。

　　應(yīng)該按什么邏輯估值呢？目前看，人工智能公司大多屬于有技術(shù)能力的行業(yè)解決方案公司，一個(gè)可以參考的方向是，按IBM和埃森哲的估值邏輯。

　　埃森哲的市銷率為4.2，IBM的市銷率僅為1.7。考慮到包括"四小龍"在內(nèi)的人工智能公司收入增速比IBM和埃森哲更快，可以給到更高的市銷率，在沒有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)之前，10倍是一個(gè)不算低的倍數(shù)。如果以10倍市銷率、營收10億元計(jì)算，對應(yīng)的估值是100億元。

　　按這個(gè)邏輯，一些明星人工智能公司的估值得往下調(diào)50%左右。目前的一個(gè)難點(diǎn)是，前面一兩輪的投資方是否愿意接受估值降低。一些人工智能公司，最終走了C線，不是因?yàn)闆]有價(jià)值，而是被高估值給拖累了。

　　有人會(huì)說，芯片公司寒武紀(jì)2020年的收入才4.59億元，但估值高達(dá)440多億元，市銷率超過了95倍；人工智能也同樣受國家戰(zhàn)略支持，以10倍的市銷率去做估值不公允。這樣的對比可能沒有意義，或許不是人工智能公司被低估了，而是芯片公司寒武紀(jì)被高估了。

　　也有一種聲音，認(rèn)為人工智能公司割了風(fēng)險(xiǎn)投資人的韭菜，現(xiàn)在謀求上市是為了繼續(xù)割普通投資者的韭菜。我個(gè)人的看法是，暫且不去糾結(jié)于"人工智能"這個(gè)詞，"智能化"一定是中國各行各業(yè)升級(jí)的大方向；人工智能公司把大多數(shù)錢花在了研發(fā)上，這在過往被多次證明至少不是差的商業(yè)選擇。

　　即便一些明星人工智能公司的結(jié)局是C線，它們培養(yǎng)的大量人工智能工程師們，也將為行業(yè)的后續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。幾年下來，中國人工智能的星星之火，已經(jīng)成燎原之勢。更樂觀一點(diǎn)看，中國出現(xiàn)百億美元、甚至千億美元估值/市值的人工智能公司，只是時(shí)間問題。

　　但是目前，創(chuàng)業(yè)者和投資人需要對估值更加理性。